Des « monstres financiers » : Les mauvaises banques chinoises compliquent la crise immobilière

Les sociétés de gestion d’actifs en difficulté mettent en évidence le défi que Pékin doit relever pour mobiliser des solutions de sauvetage.

Pour contenir les retombées de la crise financière asiatique il y a vingt ans, Pékin a créé un groupe de bad banks et les a remplies des dettes les plus toxiques du pays. Mais avec l’aggravation de la détresse du secteur immobilier chinois, qui menace de déclencher des troubles économiques plus larges, ces bad banks ont maintenant du mal à aider.

Le problème est que les bilans des « quatre grands » de la Chine – China Cinda Asset Management, China Huarong Asset Management, China Great Wall Asset Management et China Orient Asset Management – sont devenus si gonflés que leur capacité est limitée.

Ces groupes sont des « monstres financiers », a déclaré Chen Long, partenaire du cabinet de conseil Plenum basé à Pékin. « Je ne compterais pas sur eux pour jouer un grand rôle » dans la résolution de la crise immobilière, a-t-il ajouté.

Alors que le promoteur le plus endetté du monde, China Evergrande, a pris le devant de la scène dans la spirale de la crise immobilière du pays, le stress des bad banks révèle le défi que doit relever Pékin pour mobiliser des solutions de sauvetage.

Il souligne également l’impact de la campagne de désendettement du président Xi Jinping, qui a déstabilisé les promoteurs hautement endettés, et met en évidence les risques auxquels les sociétés de gestion d’actifs sont confrontées face à une crise immobilière qu’elles doivent contribuer à atténuer.

Créées dans les années 1990, les bad banks se sont développées bien au-delà de leur mandat, devenant des conglomérats financiers alimentés par la dette des investisseurs nationaux et étrangers. Huarong, le plus grand gestionnaire de créances douteuses, a été renfloué en 2021 après avoir retardé pendant des mois la révélation d’une perte de 16 milliards de dollars.

Une restructuration de la dette est maintenant attendue pour Great Wall après que la société ait retardé la publication de son rapport annuel 2021 en juin, un autre signal de faiblesse dans le secteur alors même que ses services deviennent plus importants pour la santé de la deuxième plus grande économie du monde.

Les problèmes de Huarong ont effrayé les investisseurs sur le marché des obligations chinoises en dollars en avril 2021, provoquant des baisses de notation et des avertissements des agences mondiales.

Bien que les transactions se soient redressées après l’annonce du renflouement, les investisseurs sont sensibles à la santé des AMC chinoises. Ils ont à nouveau vendu des obligations en juillet après que Great Wall ait manqué son échéance de déclaration. L’obligation perpétuelle à 4,25 % de Huarong, d’un montant de 37 millions de dollars, a chuté de 91 à 75 cents sur le dollar en juillet avant de remonter à environ 79 cents en août.

Ensemble, les bad banks ont environ 5 milliards de RMB (740 milliards de dollars) d’actifs totaux et ont résolu 400 milliards de RMB de créances douteuses sur le marché immobilier en 2021, soit un cinquième du total, selon une estimation de Bank of China International.

Dans la dernière tentative de la People’s Bank of China de dompter le mécontentement croissant concernant les appartements inachevés – y compris un boycott croissant des prêts hypothécaires – les banquiers centraux cherchent à mobiliser des prêts de la banque d’État à partir d’un pool de financement de 200 milliards de Rmb pour les développements immobiliers bloqués.

Les AMC ont été inclus dans les discussions de sauvetage avec les banquiers centraux et les régulateurs du logement depuis qu’Evergrande a fait défaut sur sa dette l’année dernière, selon les dirigeants des banques et des AMC.

Orient et Great Wall ont levé des obligations de 10 milliards de Rmb chacune en mars pour « résoudre le risque des projets immobiliers de qualité et sauver la dette aigrie du secteur », selon les prospectus des obligations.

Cinda a posté un cadre au conseil d’administration d’Evergrande et un autre à son comité de résolution des risques pour l’aider dans sa proposition de restructuration, qui est maintenant retardée après avoir raté la date limite qu’il s’était lui-même fixée au 31 juillet. Les promoteurs en difficulté tels que Sunac China Holdings et Fantasia Holdings discutent aussi activement avec les AMC de plans de sauvetage potentiels. Des fonds de sauvetage au niveau des villes ont également été mis en place avec l’aide des AMC.

Mais l’ampleur du soutien financier des AMC devrait être sélective et prudente, a déclaré David Yin, vice-président et responsable du crédit chez Moody’s Investors Service, car ils sont déjà très exposés aux promoteurs immobiliers.

Les groupes sont inextricablement liés à la crise immobilière, a déclaré Xiaoxi Zhang, analyste financier chinois chez Gavekal Dragonomics, un groupe de recherche basé à Pékin.

Les AMC sont des « créanciers importants » des promoteurs immobiliers, le secteur représentant entre 25 % et 42 % du total des actifs de la dette.

« Les défauts de paiement continus des promoteurs indiquent que les effets de la récession immobilière sur les institutions financières sont encore en train de s’accumuler », a déclaré Zhang dans un récent rapport. « Les régulateurs ont poussé les AMC à réduire leur exposition à l’immobilier, mais celui-ci reste le secteur le plus important de leurs portefeuilles », a-t-elle ajouté.

Huarong et Great Wall sont les plus exposés au secteur immobilier en raison de leur forte dépendance à l’égard des actifs de dette pour générer des revenus, par rapport à Cinda et Orient, selon Zhang.

Pourtant, même Cinda a émis un avertissement sur les bénéfices le 26 juillet, indiquant que son bénéfice semestriel allait chuter de 30 à 35 % car « certains actifs financiers évalués au coût amorti détenus par la société sont soumis à une pression plus forte ». En mai, Moody’s a abaissé la note de l’unité de Cinda à Hong Kong, citant « les risques croissants découlant de l’exposition immobilière importante de la société ».

Les petits AMC qui n’opèrent que dans les provinces chinoises devront assumer une plus grande responsabilité dans cette série de sauvetages du secteur immobilier en raison de leurs liens étroits avec les gouvernements locaux, selon les analystes.

Un responsable d’un petit AMC régional à Jiangxi, une province du sud-est de la Chine, a déclaré que certains gestionnaires d’actifs locaux pourraient contribuer à la reprise en investissant dans des obligations liées à des projets de logement inachevés.

Il a décrit cette approche comme étant « rapide à l’entrée et rapide à la sortie », l’objectif étant que les logements soient « livrés en six mois environ ».

Une deuxième option envisagée consiste pour les AMC à former des consortiums avec de nouveaux développeurs ou des groupes de construction tiers pour reprendre et restructurer les projets, en évinçant finalement les développeurs actuels. Mais de tels accords seraient épineux et pourraient prendre deux à trois ans pour aboutir.

« En général, elles sont confrontées à des défis qui leur sont propres », a déclaré Yin de Moody’s à propos des bad banks. « Avec une base de capital plafonnée et une pression persistante sur la qualité des actifs, il n’est pas très réaliste pour elles d’investir massivement dans le secteur immobilier, et en tant qu’entités orientées vers le commerce, elles ne sont pas fortement motivées pour soutenir des projets immobiliers en difficulté dans les villes de rang inférieur. »

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