Les ventes d’obligations « dim sum » de la Chine augmentent en raison de la demande des investisseurs nationaux

Le programme permettant aux fonds continentaux d’accéder à la dette offshore en renminbi à Hong Kong stimule les nouvelles émissions.

Les ventes d’obligations internationales en renminbi ont bondi cette année, car les investisseurs à revenu fixe du pays, privés de rendements décents dans leur pays, profitent du nouvel accès au marché pour s’emparer de la dette en devise chinoise à rendement plus élevé à l’étranger.

Le volume des émissions d’obligations dim sum – dette libellée en renminbi vendue à Hong Kong – a augmenté de 145 % par rapport à l’année dernière pour atteindre 126,8 milliards de Rmb (18,8 milliards de dollars), dépassant déjà le total de l’année 2021, selon les données de Refinitiv. Cela met le marché en bonne voie pour sa meilleure année depuis 2016.

La renaissance du marché du dim sum de Hong Kong, qui a longtemps stagné, contraste fortement avec le sentiment négatif sur le marché chinois de la dette onshore en renminbi, dont les investisseurs étrangers se sont débarrassés à un rythme record en faveur de la dette en dollars à rendement plus élevé.

« La reprise des émissions [d’obligations dim sum] est réelle », a déclaré Becky Liu, responsable de la stratégie macroéconomique de la Chine chez Standard Chartered.

Du côté de la demande, Mme Liu a déclaré que les investisseurs de Chine continentale profitaient du programme Southbound Bond Connect, lancé à la fin de l’année dernière, qui permet aux institutions financières chinoises d’accéder aux obligations négociées à Hong Kong.

Cela inclut les notes dim sum, qui offrent une prime de rendement par rapport au marché national à revenu fixe de la Chine, où les mesures d’assouplissement pour lutter contre un ralentissement économique ont fait baisser les rendements obligataires.

Alors que les investisseurs internationaux échangent leurs obligations en renminbi contre des dettes en dollars, les contrôles de capitaux de la Chine laissent beaucoup moins d’options aux opérateurs obligataires nationaux, ce qui fait du marché dim sum une source attrayante de rendements plus juteux.

Entre-temps, une série de fortes hausses de taux par la Réserve fédérale américaine a poussé les rendements des obligations en dollars au-dessus de ceux de la dette équivalente en dim sum, incitant davantage de groupes financiers étrangers à lever des fonds en renminbi à Hong Kong, qui peuvent être utilisés pour le financement du commerce et à d’autres fins.

« L’un des obstacles précédents pour obtenir du renminbi pour la facturation afin de soutenir le financement du commerce et d’autres utilisations était les taux d’intérêt élevés, mais cette histoire s’est maintenant inversée – le coût du financement en renminbi est moins cher que pour le dollar », a déclaré Liu.

Cette augmentation de la collecte de fonds offshore en renminbi s’accompagne également de signes d’une hausse des transactions commerciales réglées en renminbi. En juin, le plus grand producteur de ciment indien, UltraTech, a adopté la devise chinoise pour payer ses importations de charbon russe.

« Le dollar est toujours la monnaie dominante du commerce mondial, mais nous avons un certain nombre d’exemples indiquant une hausse potentielle des règlements commerciaux libellés en renminbi », a déclaré Liu.

Alors que la plupart des ventes d’obligations dim sum cette année sont venues des branches internationales des plus grandes banques et institutions financières chinoises, les données de Refinitiv montrent que les émetteurs étrangers représentent environ un cinquième de la collecte totale de fonds.

Les banques politiques de pays comme l’Allemagne, la Corée du Sud et la Suède, ainsi que la Banque mondiale, ont exploité le marché cette année, tout comme les prêteurs des exportateurs de matières premières vers la Chine, tels que la National Australia Bank et la Maybank de Malaisie. Une poignée d’entreprises ont vendu des obligations dim sum, dont le groupe immobilier Wheelock de Hong Kong.

Le ministère chinois des finances a également signalé un soutien de haut niveau à la croissance du marché avec la vente de 7,5 milliards de Rmb en obligations offshore en trois tranches le mois dernier, et a annoncé son intention d’exploiter le marché pour la quatrième fois cette année.

Les investisseurs ont déclaré que le programme Southbound Bond Connect avait également stimulé l’intérêt des émetteurs chinois pour la vente d’obligations offshore en renminbi, le promoteur immobilier China Vanke ayant levé 500 millions de Rmb dans le cadre d’une transaction dim sum le mois dernier.

« Les entreprises du continent qui émettent régulièrement des obligations offshore trouvent maintenant qu’il est moins cher d’émettre des obligations dim sum que des obligations en dollars », a déclaré un gestionnaire d’investissement senior à revenu fixe auprès d’un prêteur étranger basé à Shanghai. « Et il est naturel pour les investisseurs [chinois] de rechercher des actifs offrant des rendements plus élevés sur les marchés offshore. »

Mais il a ajouté que les institutions financières chinoises étaient toujours tenues de signaler à la banque centrale et au régulateur des changes du pays, plusieurs jours à l’avance, tout achat ou vente prévu par le biais de la connexion obligataire. Ces précautions font partie d’une gueule de bois réglementaire datant de 2016, lorsqu’une déroute du renminbi a contraint Pékin à imposer un contrôle strict des capitaux.

« Les sorties sont toujours étroitement surveillées par la PBoC et l’Administration d’État des changes », a déclaré le gestionnaire d’investissement, faisant référence à la banque centrale, la Banque populaire de Chine. « Ils ne veulent pas de volatilité supplémentaire ».