Les promoteurs chinois font face à un mur de 13 milliards de dollars de paiements obligataires

Les promoteurs chinois font face à un mur de 13 milliards de dollars de paiements obligataires en dollars au second semestre. Les investisseurs étrangers craignent que Pékin ne favorise les créanciers onshore, alors que Shimao Group est le dernier en date à faire défaut.

Les promoteurs immobiliers chinois devront faire face à un mur de 13 milliards de dollars de paiements obligataires en devises étrangères au cours du second semestre de cette année, alors que le nombre croissant de défaillances assombrit les perspectives du marché.

Le secteur immobilier chinois a du mal à faire face au ralentissement de la croissance et aux efforts des autorités pour limiter l’excès d’endettement. Des vagues de défaillances ont été déclenchées dans l’ensemble de l’industrie, mettant en difficulté les investisseurs à revenu fixe qui ont souvent compté sur les obligations en dollars offshore des promoteurs pour obtenir des rendements exceptionnels à l’époque des taux d’intérêt ultra bas.

Le défaut de paiement de la société immobilière Shimao Group sur une obligation d’un milliard de dollars dimanche dernier a renforcé les inquiétudes des détenteurs d’obligations exposés aux promoteurs chinois, qui ont longtemps été un moteur central des émissions sur le marché asiatique de la dette à haut rendement en dollars. L’obligation de Shimao s’était négociée à seulement 12 cents sur le dollar la semaine dernière – ce qui indique un niveau élevé de détresse financière – avant l’échéance du paiement.

« C’est vraiment l’un après l’autre », a déclaré un investisseur asiatique à revenu fixe ayant de l’expérience dans la négociation de la dette des promoteurs chinois. L’investisseur a ajouté que la plupart des traders avaient cessé de prêter attention aux rendements et regardaient plutôt le prix en dollars des obligations – un changement qui signale généralement de profondes inquiétudes ou des craintes de défaut imminent.

« Pour les promoteurs dont tout le monde pense qu’ils sont encore OK, c’est bon s’ils se situent dans les 60 ou 70 % supérieurs », a déclaré l’investisseur, faisant référence à la valeur des obligations en termes de centimes sur le dollar. « Sinon, vous êtes en dessous de 40 ».

Les données de Dealogic montrent qu’environ 13,3 milliards de dollars de paiements obligataires en dollars dans plus de 60 groupes immobiliers arriveront à échéance avant la fin de 2022, ce qui équivaut à 13 % des plus de 100 milliards de dollars d’obligations en cours du secteur envers les détenteurs d’obligations internationales.

Le défaut de paiement de Shimao, dont la dette en dollars s’élève à environ 5,5 milliards de dollars, vient s’ajouter à une liste croissante de promoteurs immobiliers en difficulté, dont Sunac et China Evergrande, ce dernier devant faire face à plus de 300 milliards de dollars de dettes totales onshore et offshore.

Les créanciers étrangers craignent de plus en plus que les investisseurs onshore soient privilégiés par rapport aux détenteurs d’obligations étrangers et ont décrit la restructuration de la dette chez Evergrande et d’autres promoteurs comme étant « opaque » et « ad hoc ».

Un négociant en obligations basé à Hong Kong, qui a demandé à ne pas être nommé, a déclaré qu’il restait peu d’acheteurs sur le marché asiatique des obligations à haut rendement et que les investisseurs exposés avaient du mal à faire face à l’augmentation des obligations des promoteurs.

« Depuis le mois de juin environ, les fonds mondiaux ont beaucoup vendu », a déclaré le trader, ajoutant qu' »il est un peu tard pour vendre, pour être honnête ».

Beaucoup s’attendent à ce que la plupart des promoteurs en difficulté cherchent à prolonger leur dette, « ce que les prêteurs ont tendance à accepter », a ajouté le trader. Les investisseurs, par exemple, ont refusé d’accélérer d’autres paiements d’obligations de Shimao lorsqu’elle n’a pas réussi à honorer sa récente facture d’obligations de 1 milliard de dollars.

Victor Shih, professeur d’économie politique chinoise à l’Université de Californie, San Diego, a déclaré que la pression sur les promoteurs immobiliers chinois avait été aggravée par les hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine, qui ont fait grimper les rendements fournis par la dette publique américaine ultra-sûre.

« C’est une chose si les gens achetaient des [obligations] Evergrande et obtenaient un rendement de 20 pour cent, peut-être que cela vaut la peine de supporter le risque », a-t-il déclaré. « Les obligations qui ont été émises [par les promoteurs] à l’étranger il y a quelques années avec un rendement de 3 ou 4 pour cent, vous pouvez obtenir cela avec les bons du Trésor américain maintenant », a-t-il ajouté.

Le refinancement de la dette en dollars est également devenu nettement plus difficile pour les groupes immobiliers, selon les analystes, car les blocages du Covid-19 ont miné la confiance des consommateurs et sapé la demande de nouveaux logements en Chine.

Xiaoxi Zhang, analyste financier pour la Chine au sein du groupe de recherche Gavekal, a déclaré que « la plupart des promoteurs chinois ont été exclus du marché et d’autres émetteurs chinois à haut rendement ont également vu leurs coûts de refinancement grimper en flèche ».

Zhang a ajouté que même sur le marché obligataire onshore chinois, « la vie n’est pas facile » pour les promoteurs privés qui cherchent à refinancer une dette libellée en renminbi – bien que les groupes immobiliers d’État aient toujours un accès plus facile au financement. « Alors que l’économie chinoise est confrontée à une pression à la baisse, les investisseurs embrassent plus que jamais le soutien de l’État, ce qui rend les noms non [étatiques] difficiles à refinancer à un coût décent. »

Malgré le retard de la croissance et la hausse des défauts de paiement, peu d’investisseurs ou d’analystes s’attendaient à ce que Pékin lance un plan de sauvetage pour le secteur immobilier à court d’argent. Au mieux, a déclaré l’investisseur asiatique à revenu fixe, « quelques-unes de ces entreprises privées peuvent vivre – et par vivre, je veux dire sautiller sur une béquille ».

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